2017年下半年，穩(wěn)字當頭，資本市場有望在法治建設、IPO新常態(tài)、從嚴監(jiān)管、對外開放、投資者保護等多方面深化發(fā)展。多位市場人士認為，資本市場發(fā)展向新常態(tài)回歸，市場發(fā)展重點轉向提升資源配置效率，發(fā)揮基礎性制度改革效能等方面，依法全面從嚴監(jiān)管還將持續(xù)深入，以確保市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。
展望一 證券法或有新動向
證券法的此輪修訂可謂一波三折。自證券法修訂被列入2013年立法工作以來，2015年4月中下旬，十二屆全國人大常委會第十四次會議舉行第一次全體會議，“一讀”審議了全國人大財經委提請審議的《證券法》修訂草案，當市場期待一讀之后的公開征求意見稿時，2015年6月末的股市震蕩，讓立法節(jié)奏被打亂。
最新的進展是今年的4月26日，十二屆全國人大常委會第二十七次會議對證券法修訂草案進行了“二讀”，按照全國人大常委會會議每兩個月舉行一次的慣例，年內還有三次全國人大常委會，證券法的修訂進程或有最新進展。
一個參與修法的學者表示，證券法的修改涉及資本市場法律制度的頂層設計。這幾年，我國的證券市場在運行過程中，特別是在2015年股市異常波動中，暴露了許多問題，如何針對這些問題，在法律層面進行規(guī)制，應當進一步認真研究；同時，如何進一步加深對證券市場的規(guī)律性認識，預防新的可能出現(xiàn)的問題和風險，也要引起重視。
該學者透露，參與審議的與會人士建議二審后根據(jù)常委會組成人員的審議意見和有關方面的意見，繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進的工作基調，實事求是，對相關問題進行深入研究論證，對相關制度進行進一步的修改完善，切實做好證券市場的頂層設計。
“按照深入研究論證的節(jié)奏，證券法年內推出可能性不大，但或有一些突破”。上述學者指出，證券法修訂草案審議稿聚焦七大市場焦點，包括注冊制暫不規(guī)定、加強監(jiān)管、規(guī)范上市公司收購、強化信息披露、突出投資者保護、完善證券交易規(guī)則、健全多層次資本市場等內容。
中國證券法學研究會常務理事、西南政法大學教授曹興權表示，總體來看，證券法修訂在證監(jiān)會行政權力方面適度的“縮”和“放”，其中，在證券發(fā)行、在對行業(yè)業(yè)務審批方面，是縮小的，但在市場監(jiān)管方面，增加了相應權限。
此外，針對市場呼吁的加大違法違規(guī)懲處力度，證券法修訂中有所考量，現(xiàn)行《證券法》對于違法違規(guī)處罰過少屢屢被市場詬病，進一步明確各種違法違規(guī)行為界定的標準，提高處罰力度，已成為共識。
中國人民大學教授劉俊海建議，需在完善短線交易、內幕交易、操縱市場等禁止交易行為的同時，對于未來可能出現(xiàn)的新型市場違法違規(guī)設立制度空間，并加大行政處罰力度，加強監(jiān)管當局的稽查手段，嚴肅市場紀律。同時應對《刑法》、《證券法》進行相應修訂，提高對欺詐發(fā)行股票、違規(guī)披露信息等違法行為的處罰、量刑標準。
展望二 IPO發(fā)行根據(jù)市場調節(jié)節(jié)奏成常態(tài)
自去年年底以來，每周10家IPO批文下發(fā)已成常態(tài)，在增加了投資者可選擇新股標的同時，資本市場在服務實體經濟、提升直接融資比重方面發(fā)揮了較大作用，但由于二級市場出現(xiàn)了波動，監(jiān)管層適度調整了新股發(fā)行節(jié)奏，不僅每周的新股批文下發(fā)數(shù)量減少至個位數(shù)，就連審核擬上市企業(yè)的速度也在放緩。
一家券商投行人士表示，監(jiān)管層有意調節(jié)新股供給，以釋放穩(wěn)定市場的信心，安撫投資者情緒。
可以預期的是，根據(jù)市場情況調節(jié)IPO將成為下半年新股供給的常態(tài)，IPO發(fā)審不會暫停，且放緩也不是一個長期事件，把時間拉長看，IPO常態(tài)化節(jié)奏不會變，隨著市場企穩(wěn)，新股供給有望回歸此前水平。
同時，嚴把發(fā)審質量關的監(jiān)管基調還將保持，統(tǒng)計顯示，截至6月30日，今年以來證監(jiān)會審核了275家公司首發(fā)申請，37家被否，否決率13.45%，若算上終止審查的54家企業(yè)，以及取消/暫緩審核的12家企業(yè)，今年以來IPO的通過率降至69%左右。
不足七成的IPO通過率已“秒殺”往年，2016年全年的發(fā)審通過率為91.48%，被否企業(yè)數(shù)為18家。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，今后，證監(jiān)會將繼續(xù)定期公布終止審查和未通過發(fā)審會的IPO企業(yè)名單及審核中關注的主要問題，持續(xù)提高發(fā)行監(jiān)管工作的透明度，督促發(fā)行人和中介機構歸位盡責，提高首發(fā)企業(yè)申報質量，進一步強化發(fā)行監(jiān)管，嚴格審核，在嚴防企業(yè)造假的同時，嚴密關注企業(yè)通過短期縮減人員、降低工資、減少費用、放寬信用政策促進銷售等方式粉飾業(yè)績的情況，一經發(fā)現(xiàn)，將綜合運用專項問核、現(xiàn)場檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴肅處理。
申銀萬國分析師龔芳指出，預計未來一段時間內新股發(fā)行速度將維持現(xiàn)有每月20-30家的水平，另外，監(jiān)管層也將繼續(xù)完善信息披露制度和投資者保護制度，把穩(wěn)定市場作為修復市場、發(fā)展市場的基本前提，對 IPO 進行改革提高 A 股的市場化程度。
展望三 監(jiān)管從嚴趨勢不改
去年以來，證監(jiān)會改進監(jiān)管導向，從各個方面大力推進依法全面從嚴監(jiān)管。
在抑制投機炒作方面，持續(xù)依法規(guī)范和拓寬資金入市渠道，加強對“忽悠式”、“跟風式”重組和盲目跨界重組的監(jiān)管，投機炒“殼”之風得到遏制。
在規(guī)范市場秩序方面，強化證券交易所的一線監(jiān)管，推動建立“以監(jiān)管會員為中心”的交易行為監(jiān)管模式，交易所在督促市場主體提高信息披露質量、防范異常交易行為、發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索等方面發(fā)揮了越來越重要的作用。
在健全監(jiān)管基礎設施方面，加快資本市場中央監(jiān)管信息平臺、中央監(jiān)控系統(tǒng)等基礎設施建設，提升監(jiān)管的信息化、智能化水平。在加強違法違規(guī)行為懲處方面，集中開展打擊IPO欺詐發(fā)行、虛假信息披露、中介機構違法、操縱市場等專項執(zhí)法行動。去年查處的案件數(shù)量和罰沒金額創(chuàng)歷史新高，今年前6個月證監(jiān)會出具的行政罰沒款達63億元，超過去年全年。
從嚴監(jiān)管趨勢的確立，在后續(xù)的政策延續(xù)性上還將有所體現(xiàn)，證監(jiān)會副主席姜洋指出，證監(jiān)會將繼續(xù)將保持監(jiān)管定力，改進監(jiān)管方式，繼續(xù)把依法全面從嚴監(jiān)管推向深入。
一是繼續(xù)引導上市公司、證券期貨經營機構回歸本源，專注主業(yè)，嚴防投機炒作和資金脫實向虛。
二是切實加強市場法治建設，從制度上解決違法成本偏低、執(zhí)法手段不足、執(zhí)法威懾力不夠等突出問題。
三是緊緊依托人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調工作機制，加強監(jiān)管信息共享和政策溝通協(xié)調，把握好節(jié)奏和力度，避免政策“碰頭”疊加，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。
中金公司首席策略分析師王漢鋒認為，在監(jiān)管趨嚴之下，政策面對股市走勢的影響越發(fā)顯著。當前金融行業(yè)去杠桿持續(xù)推進，預計后續(xù)金融去杠桿將更依賴于升級和優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，而非簡單收緊流動性。下半年，黨的十九大和中央經濟工作會議的召開，我國金融改革的持續(xù)推進，以及美聯(lián)儲可能的加息或縮表，將是影響市場的重要因素。
“監(jiān)管趨嚴、IPO常態(tài)化是對資本市場短期不利、長期有利的政策，”海通證券首席宏觀分析師姜超表示，希望管理層能頂住壓力，堅持市場化的大方向，引導資金脫虛向實，將經濟、金融和資本市場的泡沫出清，用短期陣痛換來長期希望，破而后立。
平安證券首席策略分析師魏偉指出，當前股市將處于一個新的時期，即個股相對估值的高低和上市公司盈利能力的穩(wěn)定變得更為重要，總體上A股市場的投資取向更趨于理性投資和價值投資，這也與當前逐漸形成的金融監(jiān)管環(huán)境相一致。
展望四 基礎性制度改革適時調整，多項細則待出
針對市場“重融資、輕回報”的詬病，監(jiān)管政策在持續(xù)調整，從大幅簡化并購重組行政審批，鼓勵基于產業(yè)整合的并購重組，嚴格重組上市要求，加強并購重組監(jiān)管，到調整完善再融資政策，在滿足正常合理融資需求的同時，規(guī)范資金募集使用行為，優(yōu)化融資品種結構，抑制高折價、破除逆向選擇，嚴控配套募資用途和規(guī)模，再到出臺規(guī)范上市公司股東和董監(jiān)高股份減持行為的新規(guī)，遏制清倉式減持、“精準”減持、過橋減持行為。資本市場的基礎性制度在持續(xù)完善。
下一步，退市制度的修訂完善值得期待。姜洋表示，正在研究完善退市政策：
一是加強信息披露，防止財務造假；
二是要求中介機構履行好“看門人”的責任；
三是修改完善退市標準，正在積極做這方面的工作；
四是加強交易所一線監(jiān)管，真正負起責任，依法依規(guī)，該退市就退市。
另外，鼓勵創(chuàng)新的部分政策或陸續(xù)出臺。龔芳指出，從嚴監(jiān)管并不意味著遏制金融創(chuàng)新，對于能夠有助于提高資產配置效率、回歸金融本質的原創(chuàng)型產品創(chuàng)新一直都是監(jiān)管層大力鼓勵和支持的對象。監(jiān)管層將延續(xù)“遏制套利型產品創(chuàng)新，鼓勵原創(chuàng)型產品創(chuàng)新”的監(jiān)管思路，在當前“抑制資產泡沫、防范金融風險”的政策基調下，產品創(chuàng)新將更多地圍繞加快中小企業(yè)發(fā)展、推動供給側改革、助力經濟增長等維度展開。
一方面，大力推動債券市場品種創(chuàng)新，積極推動債券市場支持綠色產業(yè)。由交易所適時與證券指數(shù)編制機構合作發(fā)布綠色債券指數(shù)、設立綠色債券板塊，并不斷完善相關制度規(guī)則，加快培育綠色債券的專業(yè)投資群體，推動綠色債券健康發(fā)展；
另一方面，穩(wěn)步推進產品創(chuàng)新，探索期貨市場新產品，做好原油期貨上市工作，開展天然氣等期貨品種的研究，在豆粕、白糖期權平穩(wěn)運行的前提下，逐步擴大商品期權品種，繼續(xù)培育有市場認可度和權威性的國內商品指數(shù)，大力發(fā)展以國內商品指數(shù)為標的的商品指數(shù)基金、商品指數(shù)ETF等投資產品，拓寬財富管理的資產配置渠道。
此外，在A股納入MSCI的契機下，資本市場的對外開放水平或將進一步提升。滬港通、深港通、QFII、RQFII額度管理等機制有待完善，境內企業(yè)境外發(fā)行上市制度或將改革。
展望五 投資者保護手段更趨完善
投資者保護適當性管理制度已于7月1日正式實施，它的出臺彌補了資本市場各個投資領域，投資者適當性基礎性制度的短板，為市場、產品、服務的適當性管理提供了統(tǒng)一的標準，與現(xiàn)有制度共同形成結構完整、層次清晰、有分工又相互銜接的適當性管理制度體系，是保護投資者合法權益的重要制度保障。
投資者適當性管理制度的核心是適當性匹配，即“將合適的產品銷售給合適的投資者”。對于“合適的投資者”和“合適的產品”，其在股票、基金、期貨行業(yè)采取了大類劃分，將普通投資者劃分為C1—C5五個等級，將行業(yè)產品或服務按風險等級分為R1—R5五個等級。此分類方法層級清晰，基本不改變原有交易習慣和作業(yè)模式，市場認可程度高。評估問卷題目和分值設置賦予了經營機構一定的自主權，使個性化、差異化服務成為可能。在此分類基礎上，期貨經營機構根據(jù)匹配要求向投資者銷售產品和服務。真正做到了“買者自負，賣者有責。”
除此之外，在投資者權益保護領域，有一個機構在為投資者行權提供便利，那就是中證中小投資者服務中心（簡稱“投服中心”），該中心已于近期完成了第四起證券支持訴訟的索賠案，向上海市第二中級人民法院起訴上海安碩信息技術股份有限公司及原法定代表人兼董事長高鳴、原董事會秘書曹豐，索賠金額合計22.76萬元，余下的12名投資者共計索賠164.22萬元，投服中心將分期分批及時向上海二中院起訴。
這是與投資者切身相關，牽扯到“真金白銀”的保護措施，作為證監(jiān)會直接管理的證券金融類公益機構，投服中心已完成對滬深兩市3003家上市公司(停牌公司除外)股票的全面持股。
據(jù)悉，目前投服中心持有上述公司各1手(100股)A股股票,并將陸續(xù)買入后續(xù)上市及復牌的公司股票。該中心主要職責是通過持股行權、糾紛調解、證券支持訴訟、投資者教育等方式,為中小投資者自主維權提供教育、法律、信息、技術等服務,提升投資者自我保護能力。
投服中心相關負責人透露，投服中心將在總結試點經驗基礎上進一步完善各項行權工作制度和流程,以積極股東、合格股東、示范股東身份圍繞市場熱點難點及重大問題開展行權。
可以預見，投資者保護的各項舉措將趨于完善，制度建設會更加貼合市場實際。相關人士透露，未來將會開展投資者賠償救濟體制機制建設，推動建立包括國家補償、行政補償、民事賠償?shù)榷鄬哟瓮顿Y者賠償救濟體系。
